华西纺服主要观点：本周耐克公布2026财年第三季度业绩。1）整体业绩：营收113亿美元，与去年同期持平；净利润5.2亿美元，同比下滑35%；每股收益0.35美元，同比下降35%。毛利率40.2%，同比下降130个基点，主要由于北美关税上调。销售、管理及行政费用因员工遣散费同比增长2%。2）分区域表现：北美市场营收同比增长3%（批发+11%，Nike Direct -5%），但毛利率受关税影响下降360个基点（含近650个基点关税冲击）；大中华区营收下降10%（Nike Direct -5%，批发-13%），息税前利润增长11%；欧洲、中东及非洲地区营收下降7%（Nike Direct -13%，批发-4%），息税前利润增长7%；亚太地区营收下降2%（Nike Direct -8%，批发+3%）。3）分品类：耐克品牌收入中，鞋类同比增长2%，服装持平，装备下降2%。4）展望方面：预计2026财年第四季度营收下降2%-4%，其中大中华区下降约20%；SG&A费用持平或微降。本周富春染织发布2025年报，公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为34.09/0.77/0.56/4.63亿元、同比增长11.87%/-39.16%/-49.80%/由负转正，业绩符合市场预期、Q4已现拐点：25Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为10.02/0.53/0.44亿元、同比增长17%/139%/431%，主要受益于毛利率提升、投资收益及其他收益贡献。公司拟每10股派发现金1.04元，对应25年分红率26%，股息率0.72%。本周申洲国际发布2025年报，公司实现收入/归母净利/经营性现金流分别为309.94/58.25/55.49亿元、同比增长8.13%/-6.66%/5.23%，但剔除非经营性影响因素，包括汇兑收益（24/25年为1.05/-2.56亿元）、24年资产处置收益3.3亿元、政府补贴（24/25为1.51/3.28亿元)、净利息收入（24/25为7.2/7.9亿元)后归母净利为49.9亿元，同比微增0.04%。上下半年拆分来看，上半年收入/归母净利同比增长15.34%/8.39%；下半年收入/归母净利同比上涨0.92%/-21.71%，下半年收入放缓、净利下降主要由于工资增加、人民币升值及分摊关税影响。公司25年末期股息每普通股1.20港元，连同中期股息每普通股1.38港元，全年股息合计每普通股2.58港元，派息比例为60.9%，全年对应股息率4.9%。本周森马发布2025年报，公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为150.90/8.92/8.43/17.30亿元，同比增长3.17%/-21.54%/-22.22%/+36.95%，业绩低于市场预期，主要由于24年加速开店后、25年销售费用高增，但下自Q3以来下半年已呈改善趋势；收入微增主要来自儿童服饰和海外业务的增长，但休闲服饰下滑；净利下滑主要因销售费用率提升及资产减值损失增加，剔除资产减值损失影响后则净利仅下滑6%。非经主要为政府补助（0.47亿元）。经营现金流高于归母净利主要由于折旧和减值增加。25Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为52.46/3.56/3.28亿元，同比增长0.36%/-7%/-6%。公司拟派发股息每股0.15元、叠加中期股息共0.3元，派息率90.6%，股息率5.4%。投资建议：推荐Q1业绩有望超预期：（1）上游：推荐百隆东方、富春染织。（2）中游：尽管市场担心升值、原材料价格上涨、海外需求放缓，但仍推荐困境反转型个股，推荐兴业科技、健盛集团；（3）品牌类：我们预计3月流水增速弱于1-2月，但不排除未来通胀传导。品牌优选利润弹性，推荐锦泓集团、三夫户外、富安娜。（一）原材料价格：内棉/美棉现货/美棉期货/羊毛/锦纶本周变动-0.41%/0.87%/2.10%/3.60%/1.12%，年初至今累计变动7.50%/6.97%/10.80%/8.37%/30.43%截至4月3日，中国棉花3128B指数为16754元/吨，区间下跌0.41%，中等进口棉价格指数(1%关税)为14194元/吨，区间上涨5.23%，内棉价格高于外棉价格2560元/吨。从美棉现货价来看，截至4月3日，CotlookA指数(1%关税)收盘价为13830元/吨，区间上涨0.87%。从美棉期货价来看，截至4月3日，NYMEX棉花期货结算价(连续)为70.92美分/磅，区间上涨2.10%。截至4月3日，锦纶中国华东市场价为18000元/吨,区间上涨1.12%。截至4月2日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1786澳分/公斤、折合人民币元85013.60元/吨（1澳元=4.76元人民币），区间上涨3.60%。美国农业部(USDA)发布2025/26年度作物实播面积报告，美棉新年度实播面积在1010万英亩，同比2024年减少10%。（二）海外库存情况跟踪 ：26年1月美国服装及服装面料批发商库存同比上升2.19%根据美国商务部统计数据，26年1月美国服装及服装面料批发商库存（季调）为286.87亿美元，同比上升2.19%；25年12月美国服装及服装配饰店零售库存（季调）为584.88亿美元，同比下降0.14%。（三）行业新闻锐步母公司计划收购匡威，耐克出售悬念待解、曾市值41亿美元的Allbirds，终以3900万出售、珂莱蒂尔母公司2025年净关店100家、GXG母公司2025年收入20.6亿元。风险提示：汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。证券分析师：唐爽爽 S1120519090002；发布日期：2026-04-03；《纺服行业周报：Nike第三财季低于预期，美棉种植面积高于预期（3.29-4.3）》如需完整报告，请联系对口销售经理重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。法律声明：本订阅号为华西证券研究所设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP